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三一重工能穿越牛熊实现10倍,而徐工机械却不能,原因很简单

徐工机械和三一重工作为我国工程机械行业最优秀的两家企业,对他们的对比一直是投资者津津乐道的事,然而一山难容二虎,如果我们拉长历史周期,以10年为分析周期,那么谁最值得投资人去投资呢?

首先看毛利率。下图为三一重工和徐工机械最近10年的毛利率变动趋势图, 从总体上来看三一重工最近10年毛利率领先于徐工机械,并且三一重工的毛利波动幅度要比徐工机械大。

从局部来看,在行业周期低迷阶段(2011年-2016年),徐工机械毛利率变动要比三一重工小很多,在行业周期上升阶段(2017年之后),三一重工毛利率提速要比徐工机械高很多。

那么通过三一重工和徐工机械不同行业周期阶段毛利率变动趋势,我们可以发现,徐工机械属于那种稳健经营,无论是什么样的行业周期都保守经营,然而三一重工则属于那种一旦出现行业上升周期立马进攻性经营,一旦行业周期开始变得低迷,又能慢慢转攻为守。

其次看净资产收益率。下图为徐工机械和三一重工最近10年净资产收益率变动趋势图。从图中我们可以看到最近10年之间,三一重工在行业周期上升阶段净资产收益率保持在20%以上,徐工机械在行业周期上升阶段净资产收益率基本上保持在10%左右。

然而到了行业周期低迷阶段两家企业的净资产收益率基本上相差无几。这正好和前面在分析企业毛利率的时候得到的结果相同,徐工机械属于攻守平衡企业,而三一重工属于在行业上升周期积极进攻,在行业下降周期积极防守。

从下图徐工机械和三一重工最近10年营业收入和扣非净利润同比增速变动趋势来看,在行业周期处于上升阶段三一重工能比徐工机械创造更多的营业收入和净利率,而在行业下降周期阶段三一重工行徐工机械各方面相差无几。

其中三一重工最近10年平均营业收入增长率为20.37%,平均净利润增长率为14.48%,徐工机械平均营业收入增长率为18.27%,平均净利润增长率为-38.04%。很明显从平均来看,三一重工比徐工机械更能穿越牛熊,而这主要基于三一重工能随着行业周期的变动攻守兼用。

从下图徐工机械和三一重工最近10年扣非净利润和经营活动现金流净额变动趋势来看,两家企业的经营活动产生的现金流净额随着净利润的增长也在增长,然而有一个明显的区别是徐工机械在行业周期处于下降初期和行业周期处于上升周期能创造出比三一重工更多的经营现金流,当然这主要和徐工机械一直维持保守经营策略有关,保守的经营策略能有效的管控流动资产。

首先资产端。三一重工流动资产和非流动资产占总资产的比重分别为77.40%和22.60% 。在流动资产端货币资金占比为15.06%,应收账款占比26.88%,存货15.54%。在非流动资产端固定资产占比10.60%,无形资产占比3.35%。

徐工机械流动资产和非流动资产占总资产的比重分别为79.76%和20.24%。在流动资产端货币资金占比20%,应收账款占比34.43%,存货占比13.53%,在非流动资产端固定资产占比8.90%,无形资产占比2.83%。

其次看负债端。三一重工流动负债和非流动负债占总负责的比重分别为95.07%和4.93%。流动负债占比最大的是应付账款和短期借款,非流动负债占比最大的是长期借款。

徐工机械流动负债和非流动负债占总负债的比重分别为85.50%和14.50%。流动负债占比最大的是短期借款和应付账款,非流动负债占比最大的是长期借款和应付券息。

从两家企业的资产结构分析来看,三一重工和徐工机械资产端相差无几,而在负债端徐工机械的长期负债要明显比三一重工高。

从三一重工和徐工机械两家企业最近10年的财务结构分析来看,三一重工和徐工机械两家具有差距比较大的经营模式,徐工机械维持长期保守的经营策略,三一重工保持攻守有道的经营策略。而导致两家企业经营策略完全不同的根本原因是两家企业的负债结构不同,徐工机械由于具有相对过大的长期负债,经营需要相对稳健。

两家企业完全不同的经营模式导致我们完全可以指定不同的投资策略,可以选择在行业周期上升阶段投资三一重工,行业周期下降阶段投资徐工机械。当然如果你对工程机械行业周期定为不清楚的话可以选择三一重工,因为三一重工能穿越牛熊,但徐工机械不能。

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